Anlageberatungshaftung in Europa

Eine rechtsvergleichende Untersuchung des deutschen, englischen und italienischen Rechts

Sophie Burchardi

• Verlag: De Gruyter
• Jahr: 2020
• ISBN:
  9783110683967
• Auflage: 1
• Thema: Jura
• Thema: Finanzrecht

Die MiFID II sieht auf europäischer Ebene weitreichende Pflichten für Anlageberater vor. Die privatrechtliche Anlageberatungshaftung wird derzeit jedoch durch die nationalen Rechtsordnungen geregelt. Die vorliegende Arbeit untersucht die Haftung von Anlageberatern im deutschen, englischen und italienischen Recht. Sie reflektiert die privatrechtlichen Auswirkungen der MiFID II und erwägt eine weitergehende Rechtsangleichung.

Teil 1: Grundlagen

1. Kapitel: Rechtstatsächliche und ökonomische Grundlagen

A. Die Anlageberatung

Anlageberatung wird im allgemeinen Sprachgebrauch¹⁹ verstanden als

„Dienstleistungsgeschäft der Kreditinstitute und anderer auf Anlageberatung spezialisierter Unternehmen und Personen (Anlageberater), das darauf gerichtet ist, Kapitalanlegern Empfehlungen und Entscheidungshilfen bei der Auswahl der Anlageobjekte sowie beim Kauf und Verkauf von Wertpapieren und anderen Kapitalanlagen zu geben“.²⁰

Diese Definition im Brockhaus entspricht dem Wortsinn der Anlageberatung. Unter dem Wort „Beratung“ wird das Erteilen eines Rates verstanden, eine Empfehlung auszusprechen oder etwas zu erklären.²¹ Eine Beratungsdienstleistung liegt somit ihrem Wortlaut nach im Erteilen eines Rates im Interesse des Beratenen.²² Auch der englische Begriff des investment advice oder financial advice und der italienische Begriff der consulenza finanziaria haben nach wörtlichem Verständnis dieselbe Bedeutung.

Zu betonen ist, dass an die Anlageberatung stets eine selbstständige Entscheidung des Anlegers anschließt. Die Anlageberatung soll dem Anleger lediglich ermöglichen, eine bestmögliche Entscheidung zu treffen. Der Anlageberater übernimmt jedoch nicht die Anlageentscheidung an sich.²³

Die Beratungsleistung soll grundsätzlich in drei Phasen ablaufen.²⁴ In der ersten Phase informiert sich der Anlageberater über die Zielsetzung, die persönliche und finanzielle Situation des Anlegers und dessen Bereitschaft, Risiken zu tragen. In der zweiten Phase wird der Anleger umfassend über in Betracht kommende Finanzprodukte aufgeklärt. In der dritten Phase gibt der Anlageberater eine Empfehlung zum weiteren Vorgehen ab.²⁵

B. Durchführung der Anlageberatung

Wie auch aus der Definition im Brockhaus hervorgeht, wird die Anlageberatung durch verschiedene Akteure durchgeführt. Diese unterscheiden sich in den betrachteten Ländern, womit auch eine unterschiedliche Interessenlage einhergeht.

In Deutschland wird die Anlageberatung vor allem durch Banken vorgenommen. So kommen im Jahre 2018 auf 119.389 Anlageberater in Banken nur 6796 Anlageberater in Finanzdienstleistungsinstituten.²⁶ Hierbei ist jedoch hervorzuheben, dass die Zahl der Anlageberater in Finanzdienstleistungsinstitutionen seit dem Jahre 2013 von 5.520 Anlageberatern auf 6796 Anlageberater im Jahre 2018 gestiegen ist. Demgegenüber verzeichnen Banken einen Rückgang in den Jahren 2013 bis 2018 von 156.208 auf 119.389 Anlageberatern.²⁷

Abbildung 1: Zahlen aus dem BaFin, Jahresbericht 2018, S. 43; BaFin, Jahresbericht 2016, S. 45; BaFin, Jahresbericht 2015, S. 162; BaFin, Jahresbericht 2013, S. 114.

Womit der Rückgang der Anlageberatung in Banken zu begründen ist, ist unklar. Da sich die Daten auch auf Mitarbeiter beziehen, die mehreren Tätigkeiten und nicht nur der Anlagerberatung nachgehen, könnte sich der Rückgang auch aus einer generellen Mitarbeiterreduktion erklären. Allerdings hat das Deutsche Aktieninstitut in einer Umfrage ermittelt, dass sich 22 Prozent der an der Studie teilnehmenden Banken komplett aus der Aktienberatung zurückziehen, während sich bei weiteren 65 Prozent der Banken die Anzahl der Beratungsgespräche in diesem Bereich verringert hat.²⁸ Diesen Rückzug aus der Aktienberatung sahen 89 Prozent der Studienteilnehmer durch das Beratungsprotokoll und 77 Prozent durch die Pflicht mitbegründet, ein Produktinformationsblatt bereitzustellen.²⁹

Anders als in Deutschland erfolgt die Anlageberatung in Großbritannien traditionell durch kleinere Beratungsunternehmen und branches von größeren Institutionen, wie Banken, Versicherer und Building Societies.³⁰ So leisteten im Jahre 2016 25.611 Personen in kleineren Anlageberatungsunternehmen Anlageberatung, während in Banken und Baugenossenschaften nur 3.525 Personen Anlageberatung erbrachten.³¹

Eine Besonderheit in Großbritannien ist das Vorherrschen von unabhängiger Anlageberatung gegenüber gebundener Beratung. Ganze 61 Prozent der Vergütungen von Anlageberatern wurden durch unabhängige Anlageberater erwirtschaftet und sogar 83 Prozent der Unternehmen, die Anlageberatung durchführen, sind unabhängige Anlageberater.³²

In Großbritannien ist außerdem ein noch deutlicherer Rückgang von Anlageberatern als in Deutschland zu verzeichnen. Dieser ist ähnlich wie in Deutschland besonders stark im Bereich der Banken.³³ Die FCA erklärt den Rückgang der Anlageberater in Großbritannien mit unterschiedlichen Gründen, wie insbesondere den Konsequenzen der mis-selling Skandale der vergangenen Jahre und den regulatorischen Maßnahmen des Retail Distribution Reviews³⁴ der FCA.³⁵

Abbildung 2: Zahlen aus dem FCA, Financial Advice Market Review 2017, S. 16.

In Italien sind vergleichbare Zahlen zu der Entwicklung des Anlageberatungsmarkts nicht zu finden. Jedoch wird auch hier, vergleichbar zu Deutschland, Anlageberatung vor allem durch Banken durchgeführt.³⁶ Hierbei ist in den letzten Jahren der Provisionsüberschuss, den Banken mit Anlageberatung erzielen, deutlich gestiegen.³⁷ Neben Banken sind die mit ihnen verbundenen Anlageberater, im Italienischen consulenti abilitati all‘offerta fuori sede genannt, von besonderer Wichtigkeit.³⁸

C. Ökonomische Funktion der Anlageberatung

I. Anlageberatung als Marktöffner

Der unerfahrene Anleger sieht sich auf dem Kapitalanlagemarkt einer Vielzahl von Produkten gegenüber, die mit teils komplizierten Mechanismen wirken. Für einen Anleger ohne Vorkenntnisse ist es eine Herausforderung, ein diversifiziertes Portfolio zusammenzustellen, das im Hinblick auf Risiko, Liquidität und Gewinne seinen Bedürfnissen gerecht wird. Hierbei schrecken private Anleger oftmals vor rentableren Anlageformen an Finanzmärkten zurück und legen ihr Vermögen auf Spar- und Girokonten an, die zu Zeiten der Nullzinspolitik kaum Zinserträge erbringen.³⁹ Anlageberatung kann hier dem Anleger die Beteiligung am Finanzmarkt überhaupt erst eröffnen.⁴⁰

II. Anlageberatung zur Begrenzung des Informationsdefizits des Anlegers

Der Anleger hat gegenüber den Anbietern von Finanzprodukten zumeist ein erhebliches Informationsdefizit. Ein durchschnittlicher (Privat‐)anleger wird weder die Wirkweise des Finanzprodukts, die mit diesen zusammenhängenden Risiken noch die aktuelle Lage auf den Finanzmärkten genau kennen. Eine Anlageberatung kann dieses Informationsdefizit auf Seiten des Anlegers ausgleichen und den Anleger zu einer informierten Anlageentscheidung verhelfen.⁴¹

Hackethal/Halliassos/Jappelli zweifeln die Funktion von Anlageberatern zur Verbesserung der financial literacy an.⁴² In der von den Autoren erstellten Studie erzielten die von Anlageberatern beratenen Investoren schlechtere Ergebnisse als vergleichbare eigenständig agierende Investoren.⁴³ Eine Anlageberatung nähmen besonders ältere, wohlhabende und erfahrenere Investoren in Anspruch.⁴⁴ Diese würden ohne Beratung bei eigenständiger Information ähnliche Ergebnisse erzielen können, sparten hierbei jedoch die Kosten für die Anlageberatung.⁴⁵

III. Anlageberatung zur Vermeidung von Entscheidungsfehlern

Anlageberatung kann Entscheidungsfehlern⁴⁶ des Anlegers vorbeugen. Solche Entscheidungsfehler sind bei Anlageentscheidungen häufig anzutreffen. Anleger handeln, auch wenn sie umfassend informiert sind, nicht immer rational.⁴⁷

1. Entscheidungsfehler in Anlageentscheidungen

Anlegern können Fehler in der Informationswahrnehmung, Informationsverarbeitung oder der Entscheidungsfindung⁴⁸ unterlaufen.⁴⁹

Nach der prospect theory bewerten Menschen das Risiko, etwas zu erlangen, unterschiedlich zu dem Risiko, etwas zu verlieren. Bei der Wahl zwischen sicheren Gewinnen und höheren Gewinnchancen zeigen sich Individuen als risikoscheu und bei der Wahl zwischen sich...

Inhaltsverzeichnis

• Title Page
• Copyright
• Contents
• Danksagung
• Abkürzungsverzeichnis
• Einleitung
• Teil 1: Grundlagen
• Teil 2: Voraussetzungen der Haftung des Anlageberaters im deutschen, englischen und italienischen Recht
• Teil 3: Rechtsvergleichende Betrachtung der Anlageberatungshaftung
• Zusammenfassung der Ergebnisse
• Literaturverzeichnis